导语：高盛今天发表研究报告称，巨人(NYSE:GA)第一财季的业绩超出预期，且各项游戏指标表现强劲。
以下为报告概要：
业绩
巨人2011年第一财季实现非美国通用会计准则每股收益1.15元人民币，约合0.17美元，环比增长12%，同比增长42%，较我们的预期和分析师平均预期高出21%。实现总收入4.03亿元人民币，环比增长10%，同比增长32%，较我们的预期和分析师平均预期分别高出2%和6%。具体到2011年第二季度，巨人预计，受益于《征途2》的收入贡献增加，总收入增速将环比加快。
分析
(1)巨人报告的游戏指标非常强劲。最高同时在线用户(PCU)环比增长12%，同比增长19%，达到190万。活跃付费账户(APA)环比增长5%，同比增长30%，达到180万。由于新玩家的稀释作用，每用户平均收入(ARPU)基本不变，保持在216元人民币。
(2)网络游戏收入环比增长6%，同比增长27%，但较我们的预期低了2%。通过为一家政府机构开发第一人称射击游戏，巨人实现非经常性收入1400万元人民币。巨人表示，将于年底利用这项技术开发一款第一人称射击MMOG(大型多人在线游戏)，更多细节将于6月披露。
(3)管理层表示，《征途2》于2011年第二季度开始官方非限制性封测，PCU达到30万人。额外的内容提升和推广将刺激增长。《征途2》计划于今年下半年开始公测。第一版《征途Online》已经维持了稳定增长，将《征途2》的影响降到了最低。
(4)营业费用大幅低于我们的预期，营业利润率达61.8%，较我们的预期高出8.6个百分点，环比和同比分别增长23个百分点和3个百分点，主要是受益于一些一次性项目。尽管《征途2》4月启动了推广活动，但管理层预计，短期利润率前景平稳，保持窄幅波动。
含义
我们的预期、评级和目标股价需要根据今天的财报电话会议进行调整。(鼎宏)