导语：摩根士丹利近日发表研究报告，给予腾讯股票“增持”(Overweight)评级，除了认为该公司的网络游戏和互联网增值服务仍然具备优势外，还看好其网络广告收入的增长前景。
以下为报告概要：
第一季度通常是互联网增值服务的旺季：我们估计，腾讯2011年第一季度来自互联网增值服务的收入有望环比增长9%，同比增长41%，达到48亿元人民币，主要受益于春节和寒假的推动。我们预计，腾讯即时通讯总活跃账户有望环比增长3%，达到6.67亿，而互联网增值服务付费账户将同比增长4%，达到 6900万，ARPU(每用户平均收入)环比增长5%，达到23元人民币。
网络游戏优势：我们预计，腾讯2011年第一季度网络游戏收入达30亿元人民币(约占总收入的50%)，环比增长7%，同比增长47%。腾讯网络游戏产品组合持续扩张：
- 现有游戏第一季度的势头仍然很强，根据是：1)百度的数据显示，《地下城与勇士》、《穿越火线》、《QQ炫舞》和《QQ飞车》的搜索量环比增长了8%至 73%。这些游戏第一季度都跻身中国十大游戏之列；2)同一个排名显示，腾讯仍是中国最大的游戏运营商，占据43%的搜索量，网易为14%，盛大游戏为 11%。
- 拥有丰富的游戏组合：1)第一季度，腾讯推出了现有游戏《战地之王》、《穿越火线》、《地下城与勇士》和《龙与地下城》的最新版；2)据报道，《穿越火线》今年1月的最高同时在线人数(PCU)实现了230万的新纪录，而休闲游戏平台“QQ游戏”今年2月也实现了700万PCU的最高记录；3)该公司开始测试《英雄联盟》、《QQ西游》、《Black Shot》、《QQ仙境》和《QQ仙侠传》等新游戏；4)该公司拥有很深地授权游戏管道，包括《NBA 2000》、《战争前线》、《C9》、《生化战场》、《刀剑2》、《上古世纪》和《怪物猎人Online》(Monster Hunter Frontier Online)，授权方来自中国、韩国、美国和日本。
非游戏互联网增值服务销售额同样拥有优势：得益于健康的用户扩张，我们预计，腾讯2011年第一季度非游戏互联网增值服务销售额(约占总销售额的30%)将环比增长13%，同比增长32%，达到20亿元人民币。
移动增值服务收入：我们认为，腾讯2011年第一季度移动增值服务销售额有望环比增长6%，同比增长24%，达到7.7亿元人民币(约占总收入的13%)。这一增长主要受益于热门的捆绑短信服务、移动游戏和移动社交网络应用，这将从一定程度上被监管政策收紧所抵消。
网络广告：我们预计，由于淡季因素所致，腾讯2011年第一季度网络广告销售额(约占总收入的6%)将环比下滑5%，但同比增长80%。该公司的网络广告业务2011年有望增长31%。根据Alexa.com的数据，腾讯旗下的QQ.com目前是中国流量最大的网络门户，然而，其广告收入却落后于新浪和搜狐，表明有更大增长空间。(鼎宏)