导语：摩根士丹利今天发表投资报告，维持阿里巴巴“持股观望”(Equal-weight)的股票评级。
以下为报告概要：
盈利超预期：销售额同比增长37%，达到15.2亿元人民币，与我们的预期持平。受益于较高的政府补贴，摊薄每股收益同比增长44%，达到0.09港元，较我们的预期高出8%。
利好因素：1)得益于付费用户数的增长(同比增幅超16%)，来自国际市场的销售额同比增长28%。2)中国市场的销售额同比增长31%；诚信通会员同比增长35%。3)包括万网在内，2010年底的总付费用户突破100万大关。4)增值服务为中国供应商业务贡献了25%以上的的销售额，为诚信通业务贡献了20%以上的销售额，高于去年的15%至20%。5)递延收入和客户预收款同比增长29%。
利空因素：2011年第一季度的新客户增速可能放缓，原因是更多的客户赶在中国供应商会费涨价前于2010年第四季度注册、清理欺诈账户以及淡季因素。
等待新时代的情况明朗：在管理层变动后，阿里巴巴已经将注意力放在了清理欺诈账户和收紧客户获取政策上。尽管短期存在不确定性，但我们认为长期将受益于这种变化。同时担任阿里巴巴B2B公司和淘宝网CEO的陆兆禧有可能将推动商业战略的整合，并提升协同效应。1)淘宝网拥有超过3.7亿注册用户，2010年交易额翻番至4000亿元人民币以上，约占中国零售总额的2%至3%。2)阿里巴巴的在线批发平台(1688.com)应该有助于提升中国市场的供应商与淘宝网大卖家的在线交易。3)2010年，1688.com的交易额增长了3倍，该服务目前免费向用户开放，但有可能通过收取交易佣金的方式为阿里巴巴带来额外的收入。我们将预期和基本情况下的公允价值调整为15港元，但一旦情况更加明朗，有可能会调整评级。(书聿)